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产业链向好预期一一被证伪,解析PTA期货回落1000点的背后

期货日报2021-01-24 07:24:46

引言

“金三”行情破灭,PTA价格重心一再走低。即便是一年一度业界最期待的化纤论坛也未能给市场带来更多的信心。会议期间,PTA期货仅一日上扬后又再次被打回“原形”,市场依旧疲弱不堪。与今年春节前市场不同的是,当前市场“底气”明显不足。自“情人劫”后一落不起,1000点的背后到底发生了什么?后期的PTA市场能否如愿上演底部大逆转呢?


三月的聚酯市场有点儿冷

  

二月似火,三月冷冰,阳春三月并没有一丝春意,聚酯市场这般捉摸不透的变化让市场人士如何是好?而这也进一步传导至了PTA市场,令产业链的不安情绪持续发酵。三月底在杭州一年一度的化纤产业大会上,不少参会者脸上凝结着焦虑的表情也恰恰印证了这一点。

 

 “茫然、不知所措”让此次前来参会的老王(化名)对今年的产业大会更加充满期待。经历了去年一年浩浩荡荡的商品大牛市后,2月的PTA遭遇了“情人劫”,此后跌跌不休的下滑令聚酯产业链人士一脸迷茫。直至当前,PTA期货价格一个半月内1000点的深度回落严重击垮了市场人士原有的信心和底气。


过去三年,杭州化纤论坛之后的中期性走势均以上涨为主,此次参会,老王也是抱着这种心态,希望能够给行业带来一线生机,探寻到后市行情演绎一个真实的答案。


据期货日报记者了解,每年3月的季节性需求旺季是决定PTA市场呈现上扬走势的重要驱动力。由于PTA的消费具有一定的季节性,每年的春节过后下游聚酯企业开始为夏装的消费旺季备货,因此从需求来看,PTA市场在三月之后往往会迎来消费旺季。然而,今年市场的“金三”行情预期落空。


“每年1、2月春节期间因终端纺织服装生产活动停滞,涤丝销售缓慢,导致春节后涤丝库存积压成为常态,成为春节后产业链一大利空因素。进入3、4月份,纺织服装生产活动全面恢复,前期的原料库存也都有所消化,下游有备货需求,涤丝的销售会好转,库存下滑,进而导致整个产业链的基本面向好。”国投安信期货分析师庞春艳告诉期货日报记者,与往年不同的是,去年年底因下游市场景气度回升,聚酯涤丝环节出现了高利润、高负荷、低库存的乐观景象,12月中旬整个涤丝行业库存出尽,部分企业甚至出现了欠货的状态。基于这样的基本面,市场普遍看好今年春节后的市场,乐观气氛延续到今年1月。


然而,当前的聚酯市场已不再像年前那样红火,产品出不了库,库存一天更比一天高,优惠、让利出货成为当前聚酯市场的主基调。而市场中“买涨不买跌的心态”使现实更加残酷。聚酯厂越跌价,终端织造越不买涨,货还集中在聚酯厂自己手里,高库存成为了当下聚酯市场的一块“心病”。


据一位不愿透露姓名的业内资深人士透漏,下游聚酯的库存实际上一直在累积,且目前的库存已经达到了将近30天的量,每家聚酯工厂基本上仓库都是满满的,很多企业的货甚至都堆到了马路上,能够直观地感受到终端的需求实际上并不是很乐观。

 

  “今年需求端所处状态与往年是存有一定差异的。今年年初产业内对PTA下游需求的预期总体感觉是相当乐观的,数据上也能明显看到聚酯开工从去年12月到今年3月大多数时间都维持在高位,即使春节长假也只是短暂的降负荷且下降幅度也远小于往年。”西南期货分析师余永俊解释说,这种乐观预期带来的高开工在缺乏终端需求跟进的情况下,导致聚酯产品库存在春节前后出现了大幅的累积,同时下游织造环节也是类似的情形,坯布库存也累积明显。

   

记者了解到,目前聚酯涤纶库存较高,截止到3月底,涤纶POY库存天数为17.3天,涤纶FDY涤纶天数为23.3天,涤纶DTY库存天数为28.5天,分别较年初上涨10天、17天和22天,较去年同期也上涨2天、6天和1天,聚酯涤纶库存的走高增加了市场的压力。


1000点深度回调情有可原


直至记者截稿前,下游库存仍未见明显缓解,需求被提前透支,旺季不够旺的情况也直接反映在PTA期货盘面上。


据了解,2月中旬PTA价格表现为冲高回落,但调整幅度有限,市场对后市依旧饱含期待,5500一线曾经一度震荡横盘。但3月8日PTA一根大阴线击穿5500一线的支撑,并且连着两天暴跌,完全打乱了市场季节性看多的逻辑,PTA期货断档后的再次“起飞”沦为泡影。目前,PTA期货价格在4900元/吨左右横盘,与2月的最高点相差1000点。不可否认,这其中与需求端利好迟迟难以兑现息息相关。


“今年终端的订单情况不及预期,”同舟棉业能化高级研究员汪贞祥表示,“不单是聚酯产业,整个能化板块的订单,在春节后的‘旺季’都不理想。因为去年整个大宗商品都在上涨,工厂比较看好年后的行情,所以在年前备了大量的原料库存,年后他们的订单多数是年前的订单,虽然生产开工率是不错的,但是新订单很少,所以他们采购原材料的积极性不高。原料下跌后,买涨不买跌的心态,让工厂都保持观望的态度,而这也直接导致了库存不均匀分配的问题。正常情况下,聚酯工厂手里会有一部分货,中间商手里会有一部分货,织造工厂会有一批原料库存。但是由于整个下游的悲观心态,企业都不拿货,所以大部分货源都集中在聚酯工厂手里。聚酯工厂存在库存压力时,会倒逼PTA跌价,加工费压缩最终不得不减产,这在13、14年都有发生过。”


而对PTA自身的供需来说,每年1、2月份都会增加库存,今年也不例外。今年1、2月份PTA累积了50万吨库存,这个量和前几年相比也算正常,但受整个聚酯库存累积倒逼,PTA其实也承受着一定的压力。再加上如今库存的显性化,PTA市场恐慌心态相对偏强。


PTA价格下来之后,就牵涉了成本支撑问题,PTA加工费很低,那么如果成本能够撑住的话,PTA价格就能够有成本推动。成本端PX是否有所支撑呢?事实证明,PX也并没有预期中的乐观。

 

  “第一是萨德问题。市场担忧韩国进口PX会出问题,从当前的进出口贸易来看是没有太大影响的,但是三桶油为了以防万一,全部超计划的生产PX。其二,大家看好今年二季度PX装置的检修,使得1、2月份PX的进口量非常大,叠加国产量的上升,导致国内PX库存偏高。第三,MX偏弱,MX-PX价差扩大,导致MX制PX装置的开工率上升。第四,PX在整个芳烃中相对与其它品种较为抗跌,其它芳烃的多头则选择抛PX做对冲。”在盛虹股份的林镇勇看来,种种因素导致PX并没有预期中的强。与此同时,原油也从高位被打下来,整个产业链从后往上推都出现了问题。

“年前大家看好OPEC减产,原油要涨;PX检修,PX要涨;PTA工厂检修,PTA春节后去库存;下游聚酯市场火爆,聚酯价格要涨。而年后产业链向好预期一一被证伪,全线被推翻,这是此轮PTA下跌的主要逻辑。”汪贞祥称。


不少业内人士认为,当前整个大宗商品的氛围都在转弱,PTA相对来讲,跌得更快,深度更深。但这波下跌在企业看来,实则也是在预料之中。

 

“前期涨幅过大,在2016年的12月,包括2017年的1月,PTA行业还赚钱,这在企业的眼里其实是不太正常的。”国内某PTA企业的相关负责人告诉记者,因为PTA行业本身还属于一个产能过剩的行业,在企业的概念里,在整体行业氛围较差的情况下,赚钱其实是不敢想象的。“需求端转差,PTA基本面继续恶化,PTA价格持续下跌,这样就形成了一个产业链的负循环。直接导致了PTA的价格的跌跌不休。”


假繁荣后PTA关键看成本端


采访中,不少业内人士认为,PTA期货的这波下跌,其实可以将其与之前的上涨放到一起看待。“之前的上涨可以理解为,PX—PTA等环节供需预期乐观带来加工利润扩展推动的价格上涨;近期的下跌可以理解为,先前的供需乐观预期未能实现甚至有些转为悲观带来加工利润扩张后的回落与压缩,期间叠加原油重心的下行,导致价格更大幅度的下跌。”余永俊称。


这一过程中,从原油到PTA的各环节价差数据变化,能够清晰地看到各环节加工利润被压缩的现象。


据余永俊介绍,PTA加工价差由700元/吨以上高位被压缩至300附近元/吨,PX—原油价差由480美元/吨附近高位压缩至430美元/吨左右,也就是说PTA、PX加工利润损失400元/吨、250元/吨合计约650元/吨。


而加工利润主要影响因素就是供需平衡预期情况。一般供需预期相对平衡状态可以作为盈亏平衡的基准,供需预期过剩利润相应会被压缩、出现一定的亏损损失,供需预期偏紧一般利润就会扩张。


如果说,一季度PTA某种程度上是由预期主导的先涨后跌走势,那么,二季度的行情走势可能更多会由现实主导。4—5月PTA供需较大可能性会在供应缩减和需求维持高位的情况下实现显著的去库存,而上游PX在二季度集中检修期实现供需关系的阶段性改善。


“PTA、PX环节加工费有望在供需面实质性改善的驱动下双双进入价差扩张改善阶段,同时原油价格(布伦特)从供需面看50美元以下的空间很小。”在余永俊看来,PTA期货价格阶段性底部重心或在4800—4900元/吨附近。后市PTA的走势的关键因素可能在于原油价格和供需,原油将决定未来一段时间PTA价格的下限,供需更重要决定PTA价格上方的空间弹性。


就目前而言,PTA价格重心会否继续显著走低,采访中,不少业内人士认为,关键就看原油价格重心往50美元(布伦特)以下能继续跌多少,可以说这是对PTA价格底部重心区域判断是否合适的核心风险点。


  “随着加息和国内收紧流动性,资产泡沫将会逐渐破裂。在这种形势下,PTA的价格将会重新回到之前围绕成本线上下运行的态势,因此后市PTA走势的关键点还在于成本端,原油方面的风险点在于OPEC减产协议执行情况及美国页岩油的增产情况。”金石期货分析师黄李强认为,如果OPEC不维持减产,原油大跌,PTA成本塌陷,PTA的价格势必会出现大幅的下挫。此外,PX的阶段性检修以及船运情况对于PTA的影响也较大。


“后市PTA价格能否反转,从上游看要看原油能不能撑得住,从下游看,订单能不能好起来。这两因素中,上游是核心。只有成本推涨,给下游一个涨价预期,聚酯的库存才能转移到终端,实现显性库存的去化。”在汪贞祥看来,如果原料端不涨,即便下游有订单,也只是刚需采购,PTA最多是抗跌,难以反转。


前期原油价格下跌,一个是伊朗卖浮库,影响了OPEC减产的效果;一个是美国市场的数据太烂了;一个是利比亚等国的超预期增产。从当下来看,伊朗的浮库清了很多;欧美的需求在恢复,原油库存的增速在放缓,成品油的库存持续下降;利比亚的供应也阶段性出了问题。市场的预期在改变,而4-5月的核心在于对下半年OPEC是否延续减产。汪贞祥认为,原油中性偏好,底部偏强震荡,向下有支撑。“当前PTA装置检修兑现,而聚酯工厂未见大规模检修的迹象,PTA去库存的逻辑成立,加工费会有所修复,再加上成本端预期在转好,PTA价格存在企稳反弹的可能性。但需要注意的是,在整个下游库存没有彻底消化掉之前,PTA上涨的空间是被压制的,反弹空间也是较为有限。”


产业链现阶段可行的期货操作

  

值得一提的是,当前市场人士较为一致认为,PTA在有成本支撑,上游供给过剩压制下,很难出现趋势性的行情,操作上多以震荡的思路为主。因此,现阶段,在市场跌势企稳时进行适量的建多操作,参考区间在4800—4900附近。

 

“对于PTA全年走势来说,我觉得反套仍是一个比较好的操作。”富善投资的董丹丹介绍说,当前整个PTA的产业链条仍然是偏宽松的一个态势,虽不那么过剩,但是每个月或者某一些月份都是在库存累计。这个时候比较利于反套,无论是期货升水现货,还是期货主力较远月贴水,其实都是有利于价差拉大的。“像5-9的价差,之前在负80,现在已经是在负160,然后9-1价差大概也会到负200的格局。”她认为当整个PTA产业链仍然是在有库存余量的情况下,仍可做PTA的反套。


对于PTA和聚酯企业而言,参与期货主要的可能还是应以保值控制风险敞口为主。

至于PTA产业链应该如何操作PTA期货,首先从PTA工厂来说, PTA工厂是整个市场当中天然的空头, PTA工厂所盯的是盘面加工费。“若整个PTA产业链仍是偏宽松,在加工费在700以上就逐步在盘面来抛空加工费的话,风险相对来说还是比较小的。”董丹丹称。


同样,在余永俊看来,PTA工厂更多的是在具有合适加工利润且市场单边大幅上涨可能性很小情况下进行一定量的卖出保值来锁定加工利润。“但是就5000元/吨以下的价格而言,即使盘面利润达到600—700元/吨,也不建议长时间的采取卖出套保锁定生产利润策略,主要是基于潜在的较大税收风险考虑。”


而对于聚酯企业来说,目前这种期货长时间升水现货的格局使得传统的买现抛期套保套利的策略较难实施。


“当前阶段,聚酯企业适合采取根据原油和PTA加工费情况对原料PTA进行不同程度的锁价策略,核心要素是对原油价格下沿重心和加工费下沿区间的把握。但由于在油价下沿方面的把握实际上存在一定的不确定性,所以建议针对性采取不同比重的量进行锁价,最终到达较长时间段内的原料价格的平滑。”余永俊称。

 

由于聚酯企业是整个产业链条当中天然的多头,如果来操作PTA的话,应该以基差来作为一个买卖点。“像近几年PTA是一个持续的升水,随着整个资金大幅的扰动,有的时候PTA期货较升水幅度只有40—50,如果聚酯这个时间点进行买入套保,或者在盘面上拿一些仓单的话,我觉得也是风险比较小的一件事情。”董丹丹说。


贸易企业以基差和PTA整个产业链结构为出发点。现在贸易商习惯用点价,在盘面上交易,临近交割月的时候,再把这个货发生一个实际的转移,所以贸易商以基差为出发点,然后根据1-5-9的价差来操作还是不错的。无论是PTA产业链的哪个环节,董丹丹认为分析PTA价格都应该综合、立体来看,不能孤立来看一个价格,根据自己企业部位来进行相应的操作。


不可否认,PTA市场的生产企业、贸易商及下游聚酯企业利用期货工具已经非常熟练。作为现货企业,利用好期货这个工具,遵守游戏规则,不要盲目投机是最重要的。


针对企业套保,业内人士建议以滚动的方式为主,锁定每单利润,保障经营。“近期期货贴水,有备货需求的贸易商及下游聚酯企业可考虑期货买保。盘面上高位套保的贸易商,卖保头寸可以了结。”庞春艳称。

 


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