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基本面分析 - 安琪酵母 -2

5分钟财商2020-02-17 09:34:20

1,主营业务与行业


国内酵母产量复合增速 12.3%,以干酵母消费为主。酵母是人类最早使用的微生物之一,4000 年前古埃及人用发酵的面包作为主食,古代中国人用酒曲酿酒,直至 17 世纪列文虎克通过显微镜发现了酵母,开启了近代酵母工业化发展的历程。从产品形态看,酵母分为鲜酵母和活性干酵母,后者以固体形式,具有含水量低、复水快、贮藏时间长、使用方便等优点。上世纪 20 年代的上海大华利卫生食料厂是国内首家生产面包鲜酵母的企业,80 年代中期随着安琪酵母的投产,国内活性干酵母产业逐渐成熟。近十年来,我国酵母产量从 2004 年的10 万吨达到 2014 年的 32 万吨,复合增速达 12.3%。目前,全球商品酵母年产超过 400 万吨,其中干酵母占比约为 30%-40%,欧美国家烘焙用鲜酵母较多,国内酵母消费以面用干酵母为主。


2,产业链分析


位于产业链重心,对上承接糖业,对下应用广泛。从产业链上游看,酵母主要原材料是糖蜜,而糖蜜是制糖工业的副产品,糖蜜需求中有 60%用于酒精生产,其余用于酵母及饲料生产,由于糖蜜作为固体废料不便存储,企业每年 11 月到次年 4 月的压榨季进行糖蜜的集中采购(每年4月基本可以确定,全年的糖蜜采购价格,糖蜜占生产成本40~50%,每年的采购成本非常关键)。酵母下游传统用于面包烘焙、食用酒精发酵,随着烘焙业迅速发展(直观观察:市面上迅速增多的面包店以及家庭烘焙)以及酵母替代老面发酵(消费升级逻辑)渗透率进一步提升,传统酵母行业需求刚性,提升空间充足。在消费升级趋势下,以酵母抽提物(YE)为代表的酵母深加工产品因健康属性突出在调味品、生物饲料以及保健品等领域有更广阔的发展空间,高附加值产品望引领行业新一轮发展机遇。(消费升级)



3,行业地位


安琪酵母、乐斯福、英联马利三寡头垄断,集中度仍在上升。从竞争格局来看,全球酵母企业约 300 家,但产量主要集中于法国乐斯福、英国英联马利、中国安琪酵母(18 万吨)、加拿大拉曼等,而在中国市场已形成安琪酵母、乐斯福和英联马利三足鼎立的寡头竞争局面,三者合计市场份额占比超过 70%,其中安琪占据国内市场近 50%份额处于主导地位占全球约 5%的市场份额。(全球市场占有率有提升空间,逻辑是立足国内,全球进军)。从酵母抽提物 YE 的产能上看,中国安琪酵母与隶属于法国乐斯福的 Bio Springer 产能接近,分别为 4.6 万吨和 4.5 万吨,两家企业合占全球 YE 产能约 45%。其他酵母生产商产量偏小,并且逐渐受到上述龙头企业的挤压和兼并,行业集中度仍有上升趋势。(行业龙头强者恒强,规模优势)下图是老数据,仅供参考。


总结来说,世界第三,全国第一,一个重要逻辑是,国产替代海外品牌,任何一个国内的细分行业巨头都是值得投资的。

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