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【重磅原创】期货账户分析:测评、归因、风控三部曲

fofpower2020-07-03 11:26:22

前言 



回顾【重磅原创】股指期货迎来春天——期指的评价与归因方法一文,我们介绍了股指期货的评价与归因方法,期货作为金融衍生工具由于其高杠杆而具有产生极大损失的可能,但同时也提供了有效对冲和转移风险的能力。本文将站在一个更高的层面,从对整个私募基金进行绩效评估的目的与手段,再到以期货账户为例深度挖掘,最后辅以生动的图表展示,让读者对绩效归因有个全新的认识,且看我们一一道来。





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    一、为什么要做绩效评估?



1.1  投资组合的绩效评估回答了资产管理人和投资者之间关系的三个核心问题:

(1)What:资产的投资回报是多少?

(2)Why:为什么投资组合的表现会如此?

(3)How:怎样才能改善投资组合的表现?

1.2  美国银行管理协会(BAI)早在1968年就奠定了绩效测评过程的基础,其中有几条重要的结论如下:

(1)绩效测评所采用的收益应该基于资产的市值而不是成本;

(2)收益应该是总收益,包括收入和市值(实现的和未实现的资本增值);

(3)收益应该是基于时间加权;

(4)绩效测评应该同时考虑收益和风险。

1.3  投资绩效测评过程分为三个步骤:

Step1:投资绩效度量

(1)计算收益率,设定比较基准和可比对象

(2)信息的分布

Step2:绩效归因

(1)收益归因分析

(2)风险分析(事前和事后)

Step3:绩效评估

(1) 反馈

(2) 控制

FOF EASY 是基于私募云通·中国私募证券投资基金数据库(CHFDB)开发的可视化数据分析WEB终端,旨在帮助用户结合私募市场数据了解自有产品的业绩和风险情况,并以辅助机构投资人进行产品分析、投顾挖掘、组合产品设计和动态跟踪产品,及时提示风险,发现问题。

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    二、 何谓绩效归因?

绩效评估可以分为三个部分:绩效衡量、绩效归因和绩效评价。其中绩效衡量是计算每个账户收益率,而绩效归因则是将投资组合的超额收益率量化为投资决策流程中的主动决定的技术,即分析投资账户收益来源的过程,由 Fama 在1972年提出,其后出现了各种各样的变化形式,但其基本原理一直没有变化:将基金投资组合的实际绩效与一个市场基准的收益进行比较,同时,将两者之间的差额分解成几种“效应”,比如资产配置效应、证券选择效应和交互效应;绩效评价则是通过量化的手段分析投资经理是否具有足够的投资技巧以及这种技巧是否可以持续。

基于分析方法和使用数据的不同,私募云通建立两套独立的业绩归因评价体系,分别是基于收益率的时间序列回归法(简称外部评价法)和基于持仓数据的参考基准业绩分解法(简称内部评价法)。

外部评价法是指由第三方借助基金净值数据与基金基准市场的表现采用统计学方法进行的基金绩效归因分析,通常是基于 CAPM 模型与多因子模型进行拓展,比如 HM 模型、TM 模型、CL 模型、Fama 三因子模型、Carhart 四因子模型和Barra 风格因子模型等等。详细情况请参考私募云通——私募证券基金业绩归因外部评价法操作文档

内部评价法则是基于基金组合的真实交易数据或持仓数据而进行的基金绩效归因分析。内部评价法中最著名的就是 Brinson 分解,该方法将每个账户的收益分解为四部分:基准组合收益、资产配置收益、证券选择收益以及交互收益。内部评价法包含的信息比较全面,并且可以切分到任意维度,从而可以进行大类资产、行业、板块或者个股的绩效分解,便于基金内部绩效细化评价和外部客户推介,该模型也广泛运用于基金公司、保险公司、资产管理公司等买方机构的内部绩效评价。详细情况请参考私募云通——私募证券基金业绩归因内部评价法操作文档


三、以期货账户为例阐述私募云通的绩效归因框架

3.1  期货归因的三个层面

(1)期货策略可以分类为:投机、套利、套保。

        投机又分为趋势、波段、日内高频;

        套利分为期现套、跨期套、跨市套;

        套保不再细分;

(2)通常我们会将期货分类为:商品期货、股指期货和国债期货;

(3)商品期货品种可以按wind分类:贵金属、基本金属、能源化工、农产品。(或者分类为:黑色金属、有色金属、能源化工、农产品)。

对期货交割单数据分析,可以通过交易数据分识别策略类型,例如:套利,对冲,趋势,高频策略。不同的策略有不同的盈亏表现特点,可以先区分日内和隔夜,套利要看成交的品种相关性和持仓/成交周期。例如,交割单中某标的持有三周以上,极有可能是做趋势策略;交割单中标的品种很多,则可能是做程序化交易(或量化交易)等。

下面我们对管理期货基金从现象推端倪(经验型总结):

从某些基金的期货交割单上或者净值曲线上也可以看出其策略类型:比如,如果是商品期货,大多数是趋势策略CTA,特点为:(1)多数趋势策略CTA带杠杆;(2)净值曲线大部分时间在震荡或者小幅度回撤,然后会有突然的大幅度净值拉升;(3)评价此类策略时,可以先通过趋势策略指数或仓位进行杠杆调整,否则可比性较低。

又比如,期货中含有股指期货特点的:(1)多数带股指期货的基金可能使用的是阿尔法策略(量化选股+股指对冲的方式,多数不带杠杆或杠杆很小);(2)净值一般不会大幅波动。

再比如,投资国债期货,由于每一手的保证金占用较多,所以多数为资本雄厚的投顾,或者是以债券类基金为主的投顾。

所以:期货归因需要区分阿尔法和CTA,区分日内、隔夜(中短线、长线),区分趋势和套利等等。

3.2  私募云通期货账户归因分析框架

3.3  节选期货归因结果展示

3.3.1  不同周期持仓盈亏


由此可以分别求出日内收益和隔夜收益的贡献。

3.3.2  期货组合VaR(风险价值)

3.3.3  区间行业资产配置时序

注:此图展示在统计区间内,不同维度的期货行业资产占产品净资产的比例变化,图中不同颜色分别代表不同的期货资产分类。

3.3.4  重磅彩蛋



以上是目前私募云通期货账户分析的大致框架,后续我们会继续推出债券账户分析的框架,请点击最上方“fofpower”关注微信公众号,欢迎联系下方销售经理索取详细业绩归因内、外部评价法操作文档。




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